经历长达两个半月、累计20%以上的深度调整后，黄金市场终于迎来久违的反弹。连续三个交易日上涨后，金价重新站上4300美元关口，引发市场对本轮调整是否已经结束的讨论。

6月15日，花旗银行与巴克莱银行同步释放看多信号。花旗将未来3个月黄金目标价上调至4500美元/盎司，并维持未来6至12个月5000美元/盎司的长期预期；巴克莱则明确表示，目前是增加黄金配置的合适时机。在两家机构看来，此前黄金的大幅回调更像是一轮价格重置，而非牛市终结。

美伊关系缓和，黄金迎来重要转机

推动市场情绪改善的关键因素，来自中东局势的变化。

随着美国与伊朗宣布将于本周正式签署谅解备忘录（MoU），市场开始重新评估未来能源市场格局。花旗认为，协议落地后，霍尔木兹海峡航运有望逐步恢复正常，全球原油市场将重新回归供需逻辑主导。

基于这一判断，花旗大幅下调未来油价预测，预计布伦特原油将在未来数个季度逐步回落至70美元甚至65美元/桶附近。

油价下跌不仅意味着能源成本下降，也意味着全球通胀压力有望缓解。此前高油价推升通胀预期，并强化市场对全球央行维持高利率的预期，成为压制黄金的重要因素。随着这一逻辑逐渐逆转，黄金面临的宏观逆风正在减弱。

巴克莱：这是调整，不是牛市结束

巴克莱认为，自2024年以来黄金累计涨幅一度超过100%，此前价格远高于其基本面定价模型所对应的合理区间，因此出现阶段性调整并不意外。

该行测算显示，目前黄金价格已基本回归约4150美元附近的公允价值区域，市场泡沫得到充分释放。

与此同时，今年黄金回调还受到三大因素影响：

• 美元指数反弹约2.5%；

• 美股持续创新高，标普500指数上涨超过10%；

• 大量获利盘集中离场导致多头仓位快速出清。

不过这些压力并未改变黄金长期上涨逻辑。巴克莱认为，全球通胀、财政赤字扩张、地缘政治风险以及央行持续购金等核心支撑因素依然存在。

更值得关注的是，期权市场情绪已经明显降温。此前极度拥挤的多头仓位基本完成出清，看涨期权成本降至近十年来较低水平，而看跌对冲需求则显著增加。这意味着市场情绪已从过度乐观转向谨慎，为下一轮上涨创造了更加健康的基础。

通胀仍是黄金最大的长期支撑

巴克莱研究显示，美国CPI每上升1个百分点，黄金价格平均上涨约5%。

虽然市场预期未来油价将回落，但此前能源价格上涨所形成的通胀压力不会立即消失，其影响可能在未来数年持续存在。对于黄金而言，这种“通胀长尾效应”将继续提供支撑。

除此之外，长期结构性利多因素依然没有改变：

• 全球去美元化趋势持续推进；

• 各国央行持续推动外汇储备多元化；

• 全球财政赤字扩大削弱法币信用；

• 地缘政治风险长期存在。

这些因素共同构成黄金长期牛市的重要基础。

全球央行购金热情创历史新高

来自世界黄金协会（WGC）的最新调查进一步印证了这一趋势。

在74家受访央行中，有45%计划在未来12个月增加黄金储备，创下调查开展以来的最高纪录，仅有1%的央行表示计划减持黄金。

同时，89%的受访者预计未来一年全球央行黄金储备总量将继续增加。

调查显示，危机时期的避险功能、资产配置多元化以及抗通胀能力，仍然是各国央行持有黄金的核心原因。

世界黄金协会表示，前期金价大幅回调反而为部分央行提供了更具吸引力的配置窗口。随着地缘政治局势趋于稳定，部分此前被迫出售黄金稳定本币的新兴市场央行，未来也有望重新加入购金行列。

黄金牛市结束了吗？

从目前机构观点来看，答案是否定的。

无论是花旗还是巴克莱，都认为黄金长期上涨逻辑并未遭到破坏。此前超过20%的调整更多是市场对过度上涨的一次修正，而非趋势反转。

短期来看，美伊协议进展、油价走势以及美联储政策预期仍将影响金价波动。但从中长期视角观察，央行持续购金、全球货币体系重构以及长期通胀风险，依然为黄金提供坚实支撑。

对于黄金市场而言，4300美元或许不是终点，而可能只是新一轮上涨周期的起点。