秘诀二、 把市场预期纳入考虑 索罗斯说真实生活中看不到均衡状态，在价格波动很大的金融市场，当然也看不到。现代的经济理论说，经济学的主要任务是研究供需间的关系，而不是研究供给和需求本身。索罗斯质疑这样的看法。索罗斯说，供给和需求曲线的形状不能假定已知，因为两者都含有参与者的期望在里面；参与者会对自己的期望所塑造的事件，抱着某种期望。 索罗斯相信供给和需求会受市场的影响，这会导致价格波动，而非均衡。价格上涨时，固然会吸引买者进入，买进这个动作也有助于价格上涨，而使得趋势自我强化。

秘诀三、 市场欠缺效率 古典经济学假设金融市场会走向均衡状况。由于市场达成的均衡，所以可以假设完全的知识和完全的竞争能够得到。支持高效率市场理论的人真的相信，给了正确的分析工具和取得正确的信息，他们有可能预测市场未来的走向。 这些理性主义者声称，由于投资人能针对一家公司取得完全的知识，所以每支股票的价格都恰好定在正确的价位上。也就是，每支股票的价格都是一组计算的理性结果；这种高效率市场的假设很简单，对乔治索罗斯来说，它不是太过简单，更是大谬不然。索罗斯从不同的观点，看金融市场的运作方式，证明这个市场不是合乎理性的，不可能完全了解任何事情，包括金融市场在内。

秘诀四、 注意认知和事实事件间的巨大差异 在现实世界中，决定买进或卖出一支股票，不是取决于金融市场的均衡理念，而是根据市场处于不均衡状态的见解。索罗斯问：如果有均衡存在，为什么在看不出任何逻辑的情况下，市场价格会波动？因为金融市场的参与者有偏见，所以不可能有均衡状态。依索罗斯之见，我们不能主张均衡状态存在。因为在迈向那个均衡状态的行动过程，人的偏见总是掺杂在其内。 金融市场是在不均衡的状态中运作。而且参与者的认知和实际的事件间，总有差距存在。如果差距微乎其微，就不值得担心害怕，因为那不会改变参与者的认知。如果差距很大，这样的差距就必须纳入考虑，因为他会改变那些参与者的认知。

秘诀五、 看出人和事间的关联 认为经济生活合乎理性和逻辑的人表示，金融市场中没有差距、矛盾存在。大部分投资人相信他们能预判将来市场怎么做，预先把未来的发展纳入考虑。依索罗斯之见，这是不可能做到的。根据定义，关于将来市场会是什么样子的任何想法，都是有偏见和不完整的。我在解释反射理论时主张：信念会改变事实。不只市场参与者带着偏见操作，他们的偏见也能影响事件的推展。这可能产生一种印象，让人觉得市场准确地预测了未来的发展，但事实上，不是目前的期望吻合未来的事件，而是未来的事件被目前的期望所塑造。索罗斯相信，高效率市场的假设，不能解释金融市场的行为；投资人的偏见和事件的实际进展间的反射关系，才能解释。所谓事件的实际进展，是指企业的经济基本面。

秘诀六、 揭露市场偏见 市场天生就不稳定，我们的偏见或有缺陷的认知导致市场波动。依索罗斯的看法，投资人对某种股票抱持的「偏见」，不管是正面的还是负面的，会导致价格上涨或下跌。这样的偏见有如自我强化因素，这个因素又和大势所趋交互作用，影响了投资人的期望。索罗斯的理论是基于一个见解，投资人所支付的价格，不只消极被动地反映价值。更有甚者，它们是一个积极地因子。能创造股票的价值，认知和现实间这种双向的回馈，也就是说索罗斯所称着反射，成为他所持理论的关键。事件碰到有思考能力的参与者介入时，主体便不再只有事实。也包括参与者的认知在内，因果关系链不是从某个事实直接引导到另一个事实。而是从某个事实到认知，再从认知到另一个事实。索罗斯理论的第二个关键是误解或偏见在塑造事件时所扮演的角色。他所说的误解。是指参与者的认知和事件的结果两者之间的差异。金融市场的参与者，没办法只把思想局限在事实上，相反的，它们必须把每个参与者的想法都纳入考虑。由于参与者的思想与事实不符，并有不确定性存在。参与者的想法和事实事件状态的背离，总是一直存在，有些时候背离很小能够自行矫正。他把这种状态叫做近乎均衡，有些时候，背离很大，不能自行矫正，他把这种状态叫做远离均衡。背离很大时，认知和现实相距十分遥远，没有什么机制能把他们拉近，反之，其中有某些力量在运作，把他们分隔得更远，这种远离均衡的状态有两种形式。 在某个极端，虽然认知和现实相距甚远，整个状态却很稳定。索罗斯这样的投资人，对稳定状态不感兴趣。在另一极端，整个状态不稳定，只见发展的很快，参与者的看法根本赶不上。索罗斯对不稳定状态很感兴趣。

秘诀七、 掌握不稳定状态 反射要变得显著，首先必须至少能自我强化。如果自我强化的过程是在一段很长的时间内发生，就会变得无法持久。认知和现实间的差距很大时，事件往往失去控制，这种状况通常可在金融市场连续涨跌不停时看到。这种过程刚开始能自我强化，却无法持久，因此其最后必然反转。索罗斯坚信，连续涨跌不停的状况很容易发生，因为市场总是处于变动不定和不明确的状态。想要赚钱，就要找出方法，善用这种不稳定状态，以及寻找有没有出乎意料的发展。最困难的部份，是找出连续涨跌不停的状况。索罗斯的投资技巧本质，就是能在任何时候，确定市场---这些投资人的集合体---在想些什么。等到投资人晓得市场在想些什么，就有可能往反方向跳跃，赌意料之外的事件将发生，赌某个连续涨跌的周期将发生或者已经展开。索罗斯对「普遍流行的智慧」不敢苟同。大部分人都相信金融市场倾向于走往均衡状态，并将会准确地把未来纳入考虑，索罗斯却认为「金融市场不可能正确地把未来纳入考虑，因为他们不只把未来纳入考虑，更出力去塑造未来」。 他说，有些时候，金融市场本该「反映」基本面，却有可能「影响」基本面，「那样的事发生时，市场就进入动个不停的不均衡状态，它的行为和高效率市场理论认为的正常状态很不相同。」 这一种连续涨跌不停的状况不常发生，由于它们会影响到经济基本面，所以具有破坏作用。连续涨跌不停的现象，只会在追随趋势的行为主控市场时发生。「所谓追随趋势的行为，我是指人们在价格上涨时买进，价格下跌时卖出，而形成一种自我强化的现象。一窝蜂追随的趋势行为是使市场急遽崩跌的必要条件，但不是充分条件。」

秘诀八、 察觉混乱状态 在索罗斯眼里，金融世界既不稳定又一团乱，投资要诀是要找出乱在何处，只有这么做才能致富。这个世界将找不到数学公式，只要解出来，就可以说明股价将有何种表现。索罗斯以为，股票市场运作的基础，不是逻辑面，而是心理面，讲得更精确些，是群众本能。对索罗斯来说，要确定他的理论在市场的某种情况中能不能帮助他，首先必须找出市场正往何处走。也就是说，群众将何时，以及如何拥到某种股票、货币或商品背后。

秘诀九、 善用市场反应过度的状况 连续涨跌不停的现象，只会在追随趋势的行为；主控市场时发生，不过，是什么因素促成了追随趋势的行为？索罗斯的答案是，投资散户有缺陷的认知，会使市场「自行壮大」，是说投资人使自己陷入盲目的疯狂，或者产生群众心理。市场靠本身的疯狂壮大，总会反应过度，走上极端，这样的过度反应，推向极端。产生了连续涨跌不停的形象。因此投资要成功，关键在于认清哪个时点，市场开始靠它自己的动能壮大，这样的时点找出之后，投资人便知道连续涨跌不停的走势即将开始。根据辩证型态而进行反射过程的理由，可以用普通话来解释：不明确程度远高，则愈多人受市场趋势影响，追随趋势的投机行为，影响力愈大，则情况变得与不明确。典型的涨跌不停走势，主要特色如下： 趋势还没被确认。 等到趋势已被确认，趋势往往会被强化，自我强化的过程与焉开始。随着当时流行的趋势和流行的偏见彼此强化，趋势变得愈来愈越仰赖偏见。随着这样的程序展开，远离均衡的情况便出现。市场走向禁得起考验，偏见和趋势可能禁得起各种外部冲击，一而再、再而三的考验。 信念增强：如果偏见和趋势受到冲击后存留下来，按索罗斯的说法，它们便「无可动摇」，他称此为加速期。 真实和认知分歧，到了信念和事实事件的背离很大时，便可看出参与者有偏见，这是认清真相的时刻，或叫极点。 最后，自我强化的连涨或连跌走势，有如镜像般，开始往反方向走。这的趋势可能不需要其它理由，就能靠惯性而前行，但是这个信念不再强化趋势，整个过程就开始迟滞不前，失去信念会使趋势反转。而且整个过程会到达索罗斯所说的交叉点，于是动作往反方向前进，出现了索罗斯做成的灾难性大涨或大跌。 总而言之，索罗斯以为，随着趋势持续进行，投机性交易的机率跟着增加。只要趋势存在，偏见和趋势救会彼此交互作用，使得偏见变得愈来愈强，一旦趋势确立，就会开始一路前行。 索罗斯虽然被认为是反向意见者，但承认他与群众为敌时，总是小心翼翼，大部分时候，他会跟着趋势走，但一直在寻找趋势的转折点（也就是趋势在另的时点），这个时候与群众为敌才有意义。 索罗斯最大的利润，来自他察觉到个股和类股自我强化的走势，投资人突然改变他们对某种类股的态度，大量买进。随着某种类股的买盘激增，自我强化的现象便出现，使得该类股的财富增加，因为那种类股的公司会透过更多的借贷、出售股票和以股票收购的方式，导致盈余增加。 这就是连续涨跌不停现象里的上涨部分。 当市场饱和，以及竞争加剧，伤害到该股的前景，以及个股价格过高之后，游戏便告结束，这个过程展开之后，便换空头上阵。

秘诀十、 注意股价影响到基本面的情况 根据索罗斯以往对连续涨跌不停理论的解释，他认为市场价格完全由参与者的偏见所影响。有些时候，那种偏见不致影响市场价格，也影响所谓的基本面。市场影响到基本面时，他的反射理论发挥作用。索罗斯说，只有在市场价格找到某种方式影响基本面时，连续涨跌不停的过程才会发生。这是因为规则改变时，可能促使反射关系开始出现，而且反射能够开启荣枯相生的过程。乔治.索罗斯不断监视金融市场，目的是寻找荣枯相生的过程。有时金融市场的特色是由这些反射关系塑造，一旦察觉，他就能比其它投资人更快跨脚上马。

秘诀十一、先投资，再调查 连索罗斯也承认，他的理论不见得时时管用。现在我们来看看索罗斯的投资风格，因为除了理论，他的风格也对赚得财富有很大的帮助。索罗斯独特的投资风格，融合了智慧、勇气、冷静和直觉。反射理论是他的盖氏计数管，告诉他要看哪个地方。反射理论没有精确的告诉他，眼光要放在什么东西上，但是这个理论给了他一个架构。接下来由他的个人特质掌控一切，用更精准的方式给他指示、引导他到现场、告诉他时机对不对。 索罗斯集中精力，全神贯注于目标，然后出击。他不是以惊天动地的方式去做，而是一步步测试、侦伺、试验，用以确定他想的对不对。他提出了某种假设，根据这个假设，建立某个投资仓位。提出假设时，必须假定金融市场的某个趋势已开始出现。我们一开始就假设股票市场是错的，因此如果你模仿华尔街上其它每个人，注定会有很糟的表现。大部份华尔街证券分析师，

只是企业管理阶层的传声筒，抄袭企业的报告，把它们写成自己的投资报告，或者彼此抄袭，而且还少揭露有价值的东西。 索罗斯和罗杰斯搭配的很好。「如果我们的看法不同」，「通常我们什么事都不做。」他们以能各自独立思考为傲。两人都认为，他们不可能从其它华尔街分析师，身上学到太多东西。依罗杰斯之见，其它华尔街分析师都跟随群众起舞。 每一天，罗杰斯都要深入阅读廿或卅份公司年报，希望找出若干有趣的企业发展情势或若隐若现的长期趋势。 索罗斯认为，找出投资命题中的缺陷，是他的主要任务。他有时不得不成为群众中的一份子，根据市场趋势建立仓位。这时找出缺陷，对他来说十分重要。找不到缺陷，他会很感困扰。可以让索罗斯相对与金融市场的其它投资人拥有十分重要的优势，也能因此寻找各种讯号，而且一旦找到，就晓得某个市场趋势即将结束。 索罗斯想知道的是，某个趋势是不是被推到过度的地步。他不停地寻找趋势的转折点。只有这时候，逆势操作才安全； 其它任何时候，这么做都要冒很大的风险。一旦索罗斯确信他已找到转折点，就会摆脱先前建立的仓位，从群众里走出来。这个时候，他会拟定新的投资命题，再次根据群众是错的信念行事。索罗斯喜欢说，群众种是跟随错误的趋势，但是他有时也愿意跟着群众走。 只要索罗斯相信他的原始命题有效，即使仓位开始赔钱，也不会断然平仓。索罗斯的目的，是达到他能明言他的假设有效的地步。果真如此，他会做更大的仓位，他根据自信程度，决定要做多大的仓位。如果假设无效，他不会拖拖拉拉，而是马上出场。索罗斯和罗杰斯创立量子基金时，罗杰斯是分析师，索罗斯是决策者。他们采取的策略，是先投资再调查，索罗斯做投资工作，罗杰斯做调查工作。有时索罗斯投资之后，罗杰是做了调查，发现当初的投资有些问题。但是索罗斯可能还是保留于有的仓位不动。他喜欢那样的情况，因为他晓得缺陷在哪里，有助于知道何时出场。如果以及当原来的投资概念看起来是错的，那他的目标就是尽速出场。 索罗斯喜欢说：「先投资再调查」。实务上，这表示：先形成一个假设，先建立小仓位去测试这个假设。索罗斯爱的这个策略，可以叫做市场中「取得感觉」。索罗斯说：「我想买３亿美元的债券，所以先卖出五千万美元。」「没错，」索罗斯回答，「但是我想先感受一下市场是什么样子。我想先感受一下当卖方的情形。如果卖出很容易，如果我很容易失掉就这些债券，那我会更想当买方。但是如果这些债券很难卖出，我就无法肯定是不是该买进。」 研习经济学时，他看起来似乎一直是那个世界的访客，不是永久的居民。研习经济学，他有受骗的感觉，他认为经济学家欠缺实务上的知识，不懂得这个世界运作的方式。这个世界远比经济学家所想象的要混乱得多。在他开始提出自己的理论---知识理论，历史理论，以及及时提出的金融世界理论，他把自己的思想订于一；相信这个世界很难预测。

秘诀十二、预判下个趋势 索罗斯总是在寻找股票市场里突然的转变。比方说，投资人长久以来一直不愿建立某种类股的仓位，后来突然决定大量买进这些股票，这样的转变便会发生。一有这些突然的转变，这些股票可能出现自我强化的走势。索罗斯的投资密诀，是比其它人早一步发现这些急剧的变动。正如罗杰斯所说的：「我们对一家公司下一季会赚多少钱，或者１９７５年的铝出货量会是多少，不是很感兴趣。我们比较感兴趣的是，整个社会、经济、政治因素会怎么改变某个行业或类股一段时间内的命运。如果我们所看到的，和某支股票的市价间有很大的差距，那在好不过了，因为能从中赚到钱。」

秘诀十三、直扑咽喉 「如果股价上扬」，索罗斯继续说，「买更多就是，不必在意所建仓位占投资组合有多大的比率。如果你是对的，去建立仓位就是。」索罗斯教我，如果你对某笔交易怀疑有很大的信心，就得直扑咽喉，当一只猪得有勇气，以很高的信心用杠杆抱着利润前行，也需要勇气。在索罗斯眼里，如果你对某件事的看法正确，抱再多也不嫌多。 朱肯米勒说：「索罗斯教他的最重要一课，是做最对或做错并不重要，对的时候赚多少，以及错的时候赔多少，才重要。索罗斯很少批评我，主要批评，是我对市场的看法真的很对，但没有充分掌握机会时。」

秘诀十四、倾听世界金融领袖的话 绞尽脑筋做分析，终有极境，在那之后，得由直觉本能掌控一切。他承认，操作成功，不能证明他的理论是对的；这不是科学实证。一定还有别的东西。索罗斯的理论提供了一课架构，解释他相信金融市场市场是怎么运作的。市场中其它人都在抢追某支股票，某种类股或某种商品时，索罗斯却随时随地把整个总体经济状况放在心里，其中包括复杂的全球操作情境。 索罗斯比大部份人更了解全球经济的因果关系，也就是，假设Ａ发生，Ｂ必随之而来，在下来则是Ｃ。索罗斯能够成功，这的确是十分重要的操作密诀之一。

秘诀十五、晓得何时放手 是索罗斯投资成功的关键之一，是他擅长于绝处求生。一切情况良好是，并用信用杠杆可以产生绝佳的成果，但是当事情未如你的期望时，可能把你扫地出门。最难判断的一件事，是何种程度的风险是安全的。做最后的分析时，你必须依赖你求生的本能。 乔治和别人不一样的地方，在于你必须了解自己有多大的能耐。放在实务层面来说，索罗斯求生的艺术，主要在于承认何时自己犯错，而不在于晓得何时看对股票。那表示宁可太早平掉某些投资仓位，而不要太晚才做，而且不要过于担心别人眼中十分怪异的行为。 事后来看，索罗斯似乎在市场崩跌时太早摆脱某些投资仓位，但是马凯斯认为，那正是典型的索罗斯的行为，也就是：放弃战斗，活下来，好在另一天再上战场。索罗斯退场，承受庞大的亏损，如此才能避免仓位赔得更多。

秘诀十六、接受你的错误 乔治索罗斯说，了解自己建立的投资仓位可能有错，虽然令他失去安全感，但也使他提高警觉，准备随时矫正错误。有些人认为，对于金融市场的动向看走眼，是件丢脸的事。在索罗斯眼里，这样的事或许不值得自豪，但那是整个游戏的一部份，所以当然不能算丢脸。由于索罗斯接受不完美的了解是人性的一部分，所以对失败或犯错不抱负面态度。索罗斯喜欢自夸，他所以和其它投资人不同，不在于他常常做对，而在他比其它大多数人更善于发现自己何时做错。他喜欢运用的一种投资策略，是不断检查所建立的投资仓位是否出错，他总是建好仓位后，不断测试自己的投资假设。一旦他认为自己晓得答案，便有可能被迫修正原先命题－或者完全舍弃，但他不喜欢光因环境变化就改变命题。毕竟，新的环境可能只是一时现象，或许不是真正变动的讯号。

秘诀十七、别拿全部家当下赌 索罗斯的求生艺术，有一部分学会是千万不要拿每样东西去冒险。冒险的时候，他不必担心万一失败，可能赔上性命。有时，冒险还会带来有趣－只要给自己留下东山再起在的余裕。「我非常关心求生的必要性，绝不冒可能叫我粉身碎骨的风险。」不过索罗斯承认，建立仓位是走向危险边缘，有使人集注心思的作用。

秘诀十八、研究，暂停，深思熟虑 对索罗斯来说，整场游戏往往是长时间的战斗，因为利率和汇率变动的效果，需要一点时间才会显现，而且有时需要很大的耐性。要成功，你需要休闲娱乐。你需要一段时间，紧紧缠住你的双手。他宁可着一些真正有帮助的人来谈，也花时间心去思考，阅读和自省，他希望所找的人，拥有哲学上的敏感度。我只在工作有意义的日子里工作‧‧‧而在那样的日子里，我真的做了某件事。

秘诀十九、忍受痛苦 一个人赔钱时，所做了最糟事情是压抑自己的感情。每一天，你都在冒险，那是痛苦的一部分，因为你晓得，某个时点，你可能面对严重的亏损。索罗斯说，如果你未准备好忍受痛苦，那就不要再玩这种场游戏。别妄想你能长久玩下去。如果还想玩，就要保持冷静。其它人有时碍于自尊，无法做出明智的操作决策，索罗斯却认为聪明的投资人必须不动感情。宣称自己永不犯错是没有意义的事。 一方面，你可以依靠他们。乔治做错时，会挺身而出。他不会说，「我是对的，错的是他们。」他说：「我错了。」然后出场，因为如果留着坏仓位，它会吃掉你。 他承认自己贪得无餍：「我还是认为自己很自私和贪婪，我不立志成为圣人，我有很健康的欲望，把自己摆在第一位。」